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■重申「增持」评级

08-12 生活

  ■由于收购交易的关系,我们预计在管面积将在2019财年末达到2.38亿平方米(同比增长72%),因此我们对盈利增长前景更为乐观。

  ■重申「增持」评级,目标价上调至19.00港元,基于16.0倍2020年市盈率。

  上半年收入增长59.4%至人民币22.412亿元。期内收入强劲增长主要由于在管面积明显增加,公司截至2019年6月30日的在管面积同比增长93.5%至2.11亿平方米。期内,公司并表四家新收购的物业管理公司。这些新收购公司的平均盈利能力低于雅生活现有项目。不过,公司推出各种措施,引入利润率较高的增值服务,以及控制行政费用后,公司仍能将整体净利润率提升0.5个百分点至24.2%。

  公司就在管面积给予指引颇为正面。管理层预计,在管面积在19财年末将达到2.3亿至2.4亿平方米。我们相信这是可以实现的,因为公司在经过一系列收购后,6月底的在管面积已达到2.12亿平方米。我们目前预测,到19财年/20财年底,在管面积将达到2.38亿/3.18亿平方米,意味着同比增长72%/34%。这主要是由第三方开发商的项目所推动。截至2019年6月30日,雅生活手持净现金43亿元人民币,我们预计这有助公司继续通过收购实现增长。然而,我们预计新收购的项目将略微拖累核心物业管理业务的毛利率,这是因为雅生活开始进入利润率较低的领域,例如公建项目的管理。

  经济放缓下增值服务仍保持竞争力业绩的另一个亮点是,增值服务带来了良好利润贡献。公司向非业主和业主提供的增值服务的毛利同比增长约50%,反映强劲收入增长和利润率扩张。我们相信此业绩应能缓解投资者对“向非业主提供的增值服务”表现的担忧。这反映即使经济充满挑战,雅生活仍可保持周期性业务如售楼处管理和物业中介的的盈利能力。

  重申「增持」:市场仍未充分意识到公司增长潜力此前,我们对公司管理层的执行力看得偏向保守。不过在业绩公布后,我们对公司盈利增长潜力更为乐观。我们将19/20财年每股盈利预测上调11%/25%,因为:(1)在公司发表具信心的指引后,我们将19/20财年在管面积预测上调17%/19%,以及(2)我们预计新收购对利润的拖累不会像之前预期般严重。我们现时预计,雅生活的每股盈利将在18财年至20财年实现30.5%复合年增长率。重申「增持」。我们将目标价上调至19.00港元,乃基于16倍20财年市盈率(之前:18倍19财年市盈率)。由于股份估值不高,加上盈利增长前景良好,雅生活是我们在物管板块推荐的股份之一。

  我们认为主要下行风险包括:(1)一些未完成的收购或导致我们下调20财年的总在管面积增长预测;(2)经济转差导致增值服务的利润率较预期弱。

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